从巨星传奇到风华秋实，“明星概念股”开始活跃于资本市场。

被称为“鹿晗概念股”的风华秋实（其2018年7成以上营业收入由顶级流量鹿晗创造），今年以来分别于1月、9月两度向港交所递交招股说明书，并在11月第三次递表。

尽管坐拥顶流艺人，但依旧难掩经营层面的颓势。从财报可知，2018年—2021年上半年，风华秋实分别实现营业收入1亿元、5560.5万元、7056.1万元、1525.4万元，分别实现净利润1863万元、1881.8万元、4271.7万元、亏损1003.5万元，营收波动下降、净利润上半年由盈转亏，业务之间更是此消彼长。

具体到其业务板块，分别为音乐版权许可和音乐制作、演唱会主办及制作、艺人管理。从风华秋实业务重心的变化，或许可以窥见一家唱片公司在疫情和监管环境收紧双重影响下的生存法则。

艺人业务：过去鹿晗贡献7成收入，上半年在管艺人少俩

艺人管理业务中，风华秋实安排其所管理的音乐艺人出席各种音乐演出。目前，其管理着黑豹乐队、许明明、鹿晗、郝云、赵照、Hulu Boyz、魏大勋、刘昰等8名音乐艺人以及10名练习生。

值得注意的是，上半年，风华秋实管理的音乐艺人减少两人，但具体情况未披露。

过去3年，艺人管理业务营收占比最高时尚未超过10%，但艺人的“吸金能力”不可小觑。

这体现在风华秋实与鹿晗的“高度绑定”。招股书显示，过去的所有五大供应商中，其支付给鹿晗集团的总采购成本分别占报告期内总采购成本的约35.8%、46.1%、29.5%、32.5%。

大部分收益亦来自鹿晗集团。报告期内，鹿晗集团应占收益分别为7090万元、1420万元、1500万元、750万元，营收占比分别约71%、26%、21%、49%。除鹿晗外，其他艺人最高未超过3%。

显然，艺人的“吸金能力”和其知名程度挂钩。8名艺人中，以微博粉丝计算，鹿晗拥有6300多万粉丝，魏大勋拥有2500多万粉丝，郝云拥有133多万粉丝，其余人粉丝数量仅双位数甚至个位数。

拥有“顶级流量”鹿晗这张王牌，对风华秋实而言并非喜事，至少可见的未来其将被这两个烦恼叨扰：一是鹿晗合约届满后是否续约或按照合理价格合作的问题。风华秋实与鹿晗签订的独家音乐合约从2015年持续至2024年，距离届满还剩3年。对此，风华秋实提示，倘若未能与鹿晗重续合约，音乐作品或会受到不利影响，这将影响日后客户的合作意愿，并对业务、经营业绩及财务状况造成重大不利影响。

二是若鹿晗续约，当流量见顶后该如何寻找新突破口的问题。作为初代流量之一的鹿晗，步入30岁后同样面临着娱乐圈转型的“中年危机”。至于和风华秋实挂钩的音乐领域，在粉丝“买买买”加成下，鹿晗成为国内数字音乐销售破亿的艺人，但能真正算得上出圈的作品寥寥可数。

演唱会业务：曾是第一大营收来源，新冠疫情增加不确定性

演唱会主办及制作业务曾是风华秋实第一大营收来源，在2018年贡献6成的营业收入，但在此后连年萎缩，营收占比骤降至3.3%乃至零，直到今年上半年重有起色。

究其原因，则是受新冠疫情影响。报告期内，风华秋实主办及制作的演唱会、表演或活动的数量分别为27场、27场、0场、1场。原定于2020年12月及2021年1月期间举办的8场鹿晗演唱会已取消或改期。

作为旗下最“吸金”的艺人，鹿晗多场演唱会的取消无疑会对风华秋实的经营状况造成严重打击。招股书显示，2018年3场鹿晗演唱会为其带来5590.2万元营收，平均每场入账1800万余元。相比之下，同公司音乐艺人郝云的一场签唱会仅创造56.7万元营收。

图源招股书

但当下，新冠疫情本土确诊病例仍在全国各地不时出现，以西安为例，12月以来确诊病例近千例，这为大型演唱会、演出的举办蒙上诸多不确定性。即使是风华秋实，今年也只是为郝云举办了一场线上小型及实体演唱会，上半年演唱会主办及制作业务实现营业收入22.4万元，营收占比1.5%。

版权业务：腾讯音乐为第一大客户，如何提高提价能力受关注

演唱会业务近乎停摆、艺人业务营收较小，近两年，风华秋实业务重心开始转移到版权业务。

具体的，风华秋实从音乐作品的音乐创作人处获取词曲的许可，再将音乐作品许可给数字流媒体播放平台、专辑制作公司和营销及广告公司，以及其他娱乐公司，并收取版税费、制作费等。2020年，97.5%营业收入来自音乐版权和音乐录制业务。

根据招股书，风华秋实目前拥有623首歌曲的版权，并跻身头部公司行列。按2020年中国音乐版权许可产生的收益计算，风华秋实在400多家音乐唱片公司中排名第16位，市场份额约为0.6%。在2020年总部位于中国的200多家音乐唱片公司中，排名第5位，市场份额约为1.5%。

腾讯则是风华秋实另一“王牌”，2018年—2021年上半年，来自腾讯音乐的收益分别占总收益的比例约26.2%、78.6%、68.1%、51.4%，客户集中度较高。

近年来的音乐版权市场经历几次较大调整，先是2018年国家版权局要求平台间实现99%的相互授权，紧接着，今年7月一纸禁令叫停独家版权，标志着独家版权时代正式结束。

市场有观点指出，唱片公司有望增强议价能力，提升曲库内容丰富度及优质版权数量，则成为保持竞争力的关键。风华秋实亦如此，腾讯音乐上市时曾表示，不再为大部分版权公司支付保底费用，改成按播放量分成。未来如何提高版权质量与数量、进而卖出“好价格”，成为其业务重心转移后的发力点。

此外，11月底，风华秋实与网易云音乐达成战略合作，后者则获得风华秋实旗下全量音乐版权授权。