作者：小水

2022年以来，低估值的地产股和煤炭股领跑A股市场，重仓该领域的基金产品今年来的收益超过40%，偏成长的基金却遭遇“滑铁卢”。Wind数据显示，截至4月20日年内超一百只基金业绩回撤大于30%，其中不乏明星基金经理管理的产品，诺安基金明星基金经理蔡嵩松管理的诺安创新驱动混合排名竟然垫底主动权益类基金，A类份额年内回撤幅度高达-38.81%。

诺安创新驱动降低了半导体仓位

对比蔡嵩松任职三只产品，诺安成长和诺安和鑫灵活配置混合的年内收益要略好于诺安创新驱动混合，Wind数据显示，诺安成长(320007)混合、诺安和鑫灵活配置混合2022年的收益分别是-28.09%、-30.61%。，与申万半导体行业指数-28.42%的表现基本相当。虽然诺安成长混合和诺安和鑫灵活配置混合不是半导体主题基金，但是超配半导体行业是两只产品比较鲜明的特点。因此，并不难解释诺安成长混合、诺安和鑫灵活配置混合与申万半导体行业指数表现相近的现象。

根据蔡嵩松的操盘风格，无论是灵活配型基金还是偏股混合型基金，蔡嵩松都会选择将产品的股票仓位加满，并且满仓半导行业，但经过半年的净值回撤，蔡嵩松在诺安创新驱动混合身上做出了新尝试，操盘思路略有变化。诺安创新驱动混合整体半导体仓位和股票集中度开始低于诺安成长混合、诺安和鑫灵活配置混合两只产品，投资领域和所选公司也稍微有不同，半导体投资方面选择了半导体设备制造商盛美上海、功率半导体公司宏微科技，此外，诺安创新驱动混合重仓股中增加了机械设备、新能源、汽车零部件领域的投资。

半导体行情逆转，蔡嵩松主动求变？

从诺安成长混合和诺安和鑫灵活配置混合的最新持仓可以看到，这两只基金基本延续了此前的持仓风格，集中持有半导体龙头。尽管半导体国产替代的逻辑还没有发生改变，但是长期重仓半导体行业却不得不面对行业周期和估值的波动。

根据诺安基金发布的诺安成长投资者交易行为洞察报告，在诺安成长混合的持有人中，80%属于左侧投资者，20%属于右侧投资者。截至2021年6月30日，超6成诺安成长混合持有人是赚钱的，有约50%的持有人收益分布在0%-20%区间，同时，有22.5万有人收益超过30%。从区间分布来看，定投人群的收益显著好于非定投人群，其中有81.71%的人获得了正收益，53.56%的人收益超10%；而在非定投人群中，60.76%的人获得了正收益，仅26.97%的人收益超10%。

值得注意的是，去年6月30日之前，诺安成长混合的净值已创近6年新高，接近2015年牛市高点水平，在这种情况下，持有诺安成长混合的投资者仍有近4成亏损，在行情急转直下的2021年下半年，半导体企业市值迅速缩水，诺安成长混合持有人亏损的比例有可能进一步扩大，同时定投该基金的投资者获得正收益的比例也可能会减少。面对净值大幅回撤和投资者盈利比例的降低，蔡嵩松主动变化持仓思路是积极应对市场变化的重要表现，而选择诺安创新驱动混合作为“试点”更多是出于对公司权益规模最小影响的考虑。

诺安创新驱动重回“迷你基”？

正如前文所述，蔡嵩松的新尝试和诺安创新驱动混合的多元化投资没有为组合贡献更多的收益，反而远远跑输了蔡嵩松管理的诺安成长混合和诺安和鑫灵活配置混合，由此可见，蔡嵩松“破圈”之路，道阻且长，想要短时间内发生变化并非易事。在A股半导体行业公司市值没有快速升高的背景下，市场流通股份很难完全消化蔡嵩松300亿元的管理规模带来的影响，另外，在基金规模居高不下的情况下，即使蔡嵩松能够抓住市值快速增长的小盘股，其对基金净值的贡献也会比较有限。因此，继续持有半导体龙头的策略也很难使蔡嵩松突破当前的困局。

资料显示，诺安创新驱动混合是2015年牛市顶部成立的产品，2018年之后开始沦为“迷你基”，去年5月份蔡嵩松开始担任该基金的基金经理，不少投资者闻风买入，才让该基金规模重新回到4亿上下，然而面对业绩垫底的诺安创新驱动混合和蔡嵩松，投资者又将如何选择？