近日，智云健康科技集团（以下简称智云健康）再次向港交所递交招股书，谋求主板上市。此前，智云健康曾在2021年8月递表港交所，因未能在规定时间内通过聆讯而“失效”。

有券商分析师接受媒体采访时认为，“智云健康未通过聆讯不得不重新递交材料，其实跟这家公司三年盈利状况不理想有很大关系。”该分析师认为，当下资本市场较为谨慎，投资人趋向理智，盈利能力是判断一个企业和模式发展的基础。

在持续亏损下，智云健康能否二次冲击成功，还有待观察。

领先地位换不来真金白银 2021年前9个月巨亏37.29亿元

智云健康是一家一站式慢病管理和智慧医疗平台，主营业务包括为医院和药店提供医疗用品和SAAS产品、为制药公司提供数字营销服务、为患者提供在线问诊和处方开具服务。

据弗若斯特沙利文统计，截至2020年，同类医疗SaaS供应商中，不管是医疗机构SaaS数量还是药店SaaS布局数量，智云健康在同行业中均排名第一，渗透率处于市场领先地位。

报告期内，智云健康收入规模也逐年提高。从2018年2.5亿元增加至2020年的8.39亿元，2021年前三季度，智云健康营收规模首次突破10亿元，达到12.03亿元。

尽管营收逐年增加，但智云健康并未能实现盈利，反而亏损规模逐年扩大。2018年至2020年，智云健康净亏损分别为1.47亿元、5.65亿元、28.97亿元，2021年前三季度，智云健康净亏损规模再创新高，达到37.29亿元。

对于亏损大增的原因，智云健康表示，主要归因于可转换可赎回优先股及向投资者发行的可转换贷款的公允价值增加令金融负债的公允价值变动增加。

不过值得一提的是，2018年至2020年，智云健康的经营亏损逐年走高，从8948.7万元增至8.37亿元。截至2021年9月底，智云健康的经营亏损仍高达4.88亿元，已超过2020年同期亏损水平。且报告期内，智云健康运营现金流持续为负。

销售开支占收入比高达74.6% 凸显商业化之难

分析智云健康各项开支可知，自2018年起，销售及营销开支就成为三大开支（销售及营销开支、行政开支、研发开支）中最主要的开支，且2020年销售及营销开支骤增。

2018年，销售及营销开支为7867.1万元，同期行政开支为2586.8万元，研发开支仅1852.5万元。2019年，三大开支分别为1.49亿元、7439.4万元、2375.3万元。2020年，销售及营销开支剧增至6.26亿元，足足为2019年的4倍有余。2021年前三季度，销售及营销开支为5.37亿元，高于2020年同期1.43亿元，照此预计，2021年全年销售及营销开支极大可能超过2020年全年。

值得注意的是，2020年，智云健康收入为8.39亿元，销售及营销开支占收入比例竟高达74.6%。这也不得不让人怀疑，智云健康营收的增长，是否都建立在大量广告投放亦或是市场推广的基础上。

智云健康似乎也在招股书中侧面印证了上述怀疑。智云健康表示，公司在各类不同的营销及品牌推广活动中投入大量资源，旨在提高公司的品牌知名度并增加产品及解决方案的销量。

有业内人士认为，智云健康营销投入如此之大，某种意义上，智云健康在商业化上走的并不顺利。

智云健康的商业化困难或与其产品特殊性有关。招股书显示，在医院SAAS布局上，智云健康产品类型为标准产品，但其列举的竞争对手E、F、G、H四家均为定制化产品。

深圳市创新投资集团有限公司研究院林玮表示，从医疗IT行业来说，无论是医院还是卫健委都存在严重的数据烟囱问题，各类机构数据之间并不互通，字段也不尽相同，数据清洗困难，且对数据安全有着非常高的要求。“在这种情况下，无论是基础的HIS、财务还是EMR电子病历、辅助诊断系统、公共卫生系统，都是按项目制进行招投标，数据本地存储，企业必须满足业主方定制化需求。”

营销费用过高或不符技术密集特性 被疑过度营销

智云健康认为，慢病管理行业为技术密集型市场，特点是技术发展迅速，用户需求和偏好不断变化，频繁出现新技术。

而对于智云健康过高的营销费用，有业内人士认为，销售开支占收入比例如此之高，某种意义上，这家公司可以看做是一个广告或者营销驱动型公司，这与SAAS公司高技术特性并不相符。

此外，智云健康的营销、推广活动也引发“过度营销”的质疑。在知乎平台上，以“掌上糖医”（智云健康前身）为关键词进行搜索，出现多条“掌上糖医APP好用吗”、“掌上糖医APP效果怎么”、“掌上糖医APP到底是什么”等推广词条。有网友在词条下回复“软文推广”，也有网友质问“软广还是硬广”？

此外，在黑猫投诉平台上，自2月至今，针对智云健康的投诉已有5条。其中涉及虚假营销投诉1条，购物后长时间不发货投诉2条，优惠券问题1题，活动描述不清投诉1条。截至4月1日，智云健康对上述投诉中的2条进行了回复，已完成投诉0条。