因购买资产停牌10个交易日后，皓元医药终于在3月7日复牌，并且3月5日已经披露了资产购买预案。

复牌当日，皓元医药开盘即大跌，单日跌幅10.21%，最后收于156.22元。而半年前，皓元医药股价还一度突破400元，达到414.57元，短短半年间，皓元医药已跌去62.32%。

1000万元净利润估值4.2亿 被疑估值过高

根据交易方案，皓元医药计划通过发行股份及支付现金购买药源药物100%股权，药源药物估值预计不超过4.2亿元。

药源药物是一家为新药开发者提供原料药和制剂药学研究、注册及生产一站式药学服务的高新技术企业，创始人为此次的交易方之一WANG YUAN（王元），另外三位股份分别是上海源盟、启东源力及宁波九胜，上海源盟和启东源力为药源药物员工持股平台，宁波九胜是其财务投资者。

王元、上海源盟及启东源力是本次交易的业绩承诺方，承诺药源药物2022年度、2023年度和2024年度净利润将分别不低于2000万元、2600万元、3800万元，合计不低于8400万元。

尽管此次交易，皓元医药对药源药物业绩提出要求，但4.2亿元的估值仍让不少投资者认为价格“太高”。2021年，药源药物实现营业收入8167.48万元，营业利润1388.27万元，归母净利润为1054.74万元。

有投资者甚至认为，“7倍溢价太高，皓元医药才7.7PB”，未上市的资产按A股估值卖给股东是“埋了一颗商誉雷”。对此皓元医药回应表示，按照业绩承诺期利润平均值计算，本次交易的动态PE倍数为15倍，“药源药物的业绩增速较高、科创属性较为突出，同时与上市公司的协同效应较强，交易的初步定价合理”。

值得一提的是，在此次交易中心，皓元医药采取了差异化定价。药源药物股东为WANG YUAN（王元）、上海源盟、启东源力及宁波九胜，其中宁波九胜持股5.8%，相应对价为2030万元，其他交易对方合计持股94.2%，相应对价为4亿元。

对于采用差异化定价的原因，皓元医药表示，“宁波九胜作为药源药物的财务投资者并不直接参与药源药物的日常管理经营，本次交易亦不参与业绩承诺，因此在整体交易估值对价基础上给予一定估值折扣”。

现金支付1.51亿元要募5000万元 或流动性不足

此次交易，皓元医药拟采用股权支付和现金支付结合进行，其中现金支付比例为35.91%，约1.51亿元，股权支付比例64.09%。

与此同时，皓元医药拟发行股份募集配套资金，总金额不超过5000万元，该募资计划用于支付本次重组相关费用、新建项目投资以及补充流动资金。其中用于补充上市公司和标的公司（药源药物）流动资金的比例不超过募集配套资金总额的50%。

公告显示，本次发行股份购买资产的发行价不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价189.16元/股的80%，确定为151.33元/股。

这一操作也引发投资者对皓元医药流动性的担忧。4.2亿元的交易，现金支付1.51亿元，而这1.51亿元却还需要靠募集资金补充其中三分之一。

笔者梳理皓元医药此前定期报告发现，皓元医药流动性不足其实早露端倪。2021年半年报显示，皓元医药期末货币资金为13.12亿元，其中IPO募资余额为11.14亿元，皓元医药可自由使用的货币资金约2亿元。至9月底，皓元医药货币资金账面余额降至12.32亿元。

皓元医药对此解释称，“公司经营活动产生的现金流量较为宽裕，本次发行股份及支付现金购买资产方案已充分考虑了公司自身的资金规划，不会对公司流动性产生不良影响。”

资料显示，2021年前三季度，皓元医药经营活动产生的现金流量净额为2063.96万元，并不能满足此次交易现金支付所需资金。

皓元医药补充到，（若有需要）公司会通过银行授信、增发以及其他途径增加货币资金。